연금술사

경동나비엔 - 회사탐방 (2018.07) Kyung Dong Navien, Company explorative visit

IR

KOR: 동사는 보일러 전문 제조업으로, 국내 140 만대의 보일러시장에서 Market share 1위 (30%)을 차지하는 기업이다. 최근 국내의 평 이한 성장률에 따라, 국내보다는 해외사업에 초점을 두고 있다. 1993년도는 북경, 2006년도는 상해와 미 국, 2008년도는 미국과 러시아, 그리고2014년도는 유럽지역까지 해외진출 로를 확보해나고 있다. 2006년도 상해는 석탄으로만 발전하기 시 기인 당시 진출하였고, 미국 경우 보일러가 아닌 ‘온수기 시장’으로 진출하였다. 당시 미국은 저가형, 저탕식 온수기가 주 시장이었 기 때문에, 계속해서 가열해야하는 불필요함 이 있었다. 따라서 동사에서 순간식 온수기 를 통해 미국시장의 활로를 트였다. 미국의 MS에서는 콘덴싱에서는 1위(전체 마켓비율 에서는 10%)이다. 러시아의 경우 2012년 현 지법인을 설립하여 영업중이다. 2014년은 유럽지역을 개입하여 런던에 현지 법일을 설립 하여 운영하고 있다.

(The company is a specialized manufacturer of boilers. It is the largest market share (30%) as 1400K units per year in the domestic boiler market (in Korea). In recent years, they have focused on overseas business rather than domestic ones, which is based on the average domestic growth rate. They entered the following markets each year. (Beijing, Shanghai, the United States and Russia in 2008, and in the year 2014 and Europe). In 2006, they entered the Shanghai market at the time of their development with coal only. In the US,  entered the water heater market, not the gas boiler. At the time, there was need to continue heating water when American use the heater in the United States and the heater is low-cost, reservoir-water tank heaters in the U.S. As a result, the company turned to the US market with an impulsive water heater. In the United States, they are the No. 1 in condensing market share(10% in the overall market ratio). In the case of Russia, we have established a branch office in 2012 and are operating. In 2014, the local law was established and operated in London through the European region. )

산업분석 -중국: 메이가이치(煤改氣)와 PNG 라인 구축

한국정부만큼이나 중국정부 또한 미세먼지 에 대해 고심하고 있다. 특히 봄철에 발생하 는 미세먼지의 약 40%정도가 가정발전으로 인한 요인이라는 보고가 있을 정도로, 가정 발전으로 인한 미세먼지 감축에 초점을 두고 있다. 메이지가치(석탄개조사업)는 대기오염 이 심한 '2+26'개의 도시의 석탄발전을 가스 발전이나 전기발전으로 하여 대기오염을 줄 이려고 하는 사업이다. 이 사업에 따라, 중 환차익으로 인한 영업 이익율 증가 예상 중국 공장의 CAPA 증가로 수익발생 기대 2Q 계절적 비수기보단 3Q, 4Q에 기대. 중국적부는 일부 가스보일러에 설치에 대한 보조금을 지급하거나, 일부 도시에 새롭게 건 축되는 아파트에 한해 에너지 효율 2등급 이 하의 보일러는 설치가 금지되어있다. 한편 가스보일러발전에는 가스 파이프 인 프라가 필요한데, 중국이 이에 대해서도 호의적이다. PNG1) 라인을 구축하고 있고 AIIB 에서도 상당한 규모의 자금을 투자받아 사업 을 진행하고 있다.

(As much as the Korean government, the Chinese government is also struggling with fine dust. It is reported that about 40% of the fine dust generated in spring is the cause of home power generation, so the Chinese government is focusing on the fine dust reduction due to home power generation. Maigaichi (coal generation escape project) is a project to reduce air pollution by gas power generation and electric power generation in coal generation of 2 + 26 'cities with severe air pollution. According to this project, the operating profit margin of Kyung Dong Navien is expected to increase. I expected to increase in CAPA in China plant and expected high profits to be in 3Q and 4Q rather than seasonally low in 2Q. The national government of China will provide subsidies for installation in some gas boilers or, in some newly built apartments in cities, Boiler installation is prohibited. The Chinese government are subsidizing the installation of some gas boilers or, in some newly built apartments in some cities, they prohibited to install boilers below the energy efficiency level 2. On the other hand, gas boiler generation requires gas pipes, which is also favorable for China. AIIB has invested a considerable amount of money in the business.)

중국'2+26개 도시의 메이지가치사업(석탄개 조사업'은 2019년까지 지속된다. 석탄발전으 로부터 탈피하여 가스발전 등 고효율 에너지 발전으로 바뀌어간다는 것이다. 최근 이 사 업이 진행중이지만, 시진핑 정부의 정치적 이슈(2기 출범)으로 인사이동이 이루어졌고, 인프라구축에 대한 입찰공고가 지연되었기 때문에 1분기의 비수기영향과 더불어 매출이 둔화되었다. 2018년 7월 현재 입찰공고가 어려건 진행되고있고, 이에 따른 경동나비엔 의 매출이 증가될 예상이다. 그리고 중국 전 체적인 보일러 시장의 크기는 그대로지만, 동사가 차지할 MS비율면에서는 조금 이점이 있을 것이라고 관계자는 말하였다. 또한 최 근 시진핑주석이 이 사업에 대한 컨퍼런스에 참여하였는데, 메이지가치 사업에 대해 긍정 적으로 평가하였고, 계속 이어져야할 사업이 라고 코멘트 했다는 점에서도 주목할 만하 다. 중국정부는 ‘2+26개’의 도시에 5년내 가스 보일러 보급률을 50%로 목표로 하고 있다.

(China's Maigaichi Project in 2 + 26 Cities (Coal Replacement Project) will continue until 2019. It is going to change from coal power generation to high-efficiency energy generation such as gas power generation. Although this business is in progress, sales have slowed in 1Q due to weak seasonality due to the personnel shift to the political issues of the Si Jinping government (the launch of the second phase) and delayed bid announcement for infrastructure construction. As of July 2018, bidding announcements are being made on a small scale and sales of Kyungdong Navien will increase. And the size of the overall Chinese boiler market remains the same, but the company said it will have some advantages in terms of the percentage of MS that the company will occupy. It is also noteworthy that recently, the commenter of SijingPing participated in the conference on this project, positively evaluated the value of the Maigaichi , and commented that it is a project to be continued. The Chinese government has set a goal of 50% gas boiler penetration in '2 + 26' cities within five years.)

한국

미세먼지 수혜 정책.. 과연 수혜?

2016년 6월에 미세먼지 관리 특별대책이 발표되었다. 그 다음해 역시, 2017년 미세먼지종합대책이 발표되었는데, 전년도에 비해 대동소이하지만 골자는 아래와 같다. 두 정책 모두 미세먼지 감축을 목표로 하고있지만, 차이라면 새로이 발표된 대책에는 1) 민감층 보호, 2) 2020년까지의 기간을 2022년까지, 3)기존 예산을 약 5.5조원에서 7.2조원으로 확대, 4)전국단위 확대+취약계층이다. 그러나, ‘보일러와의 연계성’ 측면에서 확인 되지는 언급되지 않았고, 직접적인 수혜는 없어 보인다. 그럼에도 보일러 업계에서 참고할만한 정책은 ‘저녹스 (NOx)보일러 교체사업’이다. 저녹스(NOx)에서 NOx는 미세먼지의 2차 생성물질이고, 서울을 기준으로 가정발전할 때 많이 발생되는 것으로 보고되어지고 있다. 이에 지자체와 중앙정부가 1:1비율로 기존 보일러에서 ‘친환경 콘덴싱/저녹스보일러’로 교체시에 보조금을 지원하고 있다. 참고로 저녹스보일러는 일반 보일러에 비해 단가가 15~20만원정도 비싸지만, 이 갭을 보조금이 충당해주고 있다. 서울시의 기준으로 저녹스보일러 교체사업에 대한 목표 교체수를 2020년까지 증가시키고 있고, 2018년기준으로는 이미 교체 목표량을 충족했다.

-북미시장 분석: 이익율이 증가할 것으로 예상한다. 

북미는 온수기로 약 15%정도 매출을 성장시키고 있다. 2018년 1Q의 경우 14%정도 성장하였는데, 2Q의 경우 비수기이지만, 환이익(달러강세)로 5%정도 가산하여 20%의성장률을 보일 것이라 예상된다. 지역별 영업이익 따지면, (기준일을 못들었지만..) 국내 영업이익은 국내가 3040, 북미가 2400, 러시아 350, 중국 777, 기타 130억이었다. 북미에서도 2018년 2Q부터 나타났던 달러 강세로 동사의 영업이익율은 더좋을 것으로 예상된다.

-North American market Profitability is expected to increase.

North America is growing its sales by about 15% with a water heater. In 1Q 2018, the company's 1Q growth was about 14%. In 2Q 2018, it is in the offseason, but it is expected to grow 20% YoY by adding 5% to the won (strong dollar). Domestic operating profits were 3040 billion in Korea, 2400 billion in North America, 350 billion in Russia, 777 in China, and 13 billion in other operating profits. In North America, the operating profit margin is expected to be even better due to the strength of the dollar from 2Q08.

 -유럽의 경우

자국브렌드 선호, 진입이 어려움

- In Europe

European prefer a domestic brand. The company is difficult to enter the EU's market

투자판단의 도움을 주는 참고자료일 뿐, 매수/매도에 대한 의견은 없습니다. 작성자는 2018년 7월 8일 현재 경동나비엔 종목의 발행주식을 유통주기준 1% 이상 보유하고있지 않습니다.

This report has been prepared for informational purposes only and is not offered as advice on strategy. As of July 8, 2018, the author does not own more than 1% of the issued shares of Kyong-dong Navien as of the end of the reporting period.